Ajuste de tasas de interés en Brasil, JPMorgan pronostica incremento menor de lo esperado en medio de expectativas globales
Brasil se encuentra en un punto crucial en cuanto a su política monetaria. Según los expertos de JPMorgan & Chase Co., las tasas de interés subirán menos de lo anticipado por los operadores del mercado. Esto se debe a una confluencia de factores, incluida la relajación monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y un entorno económico que presenta oportunidades y desafíos únicos para los activos de riesgo. Exploraremos en profundidad los pronósticos de ajuste de tasas en Brasil, los factores que impulsan esta decisión y las implicaciones para la economía del país y los mercados financieros.
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Contexto Global y Local: El Impacto de la Reserva Federal
Uno de los principales factores que influye en la política monetaria de Brasil es el entorno internacional. La Reserva Federal de Estados Unidos se encuentra en medio de un ciclo de relajación monetaria, lo que representa un alivio para los activos de riesgo a nivel mundial. Este ciclo de flexibilización crea lo que Cassiana Fernández, jefa de investigación económica para Latinoamérica de JPMorgan, llama un «escenario de Ricitos de Oro». La metáfora hace referencia a un equilibrio perfecto: condiciones financieras más fáciles sin que se produzca una recesión en EE.UU. Este contexto internacional favorable reduce la presión para que el Banco Central de Brasil (BCB) adopte una postura extremadamente agresiva en cuanto a las subidas de tasas.
Expectativas del Mercado vs. Pronósticos de JPMorgan
A pesar de las previsiones más moderadas, el mercado ha estado valorando una serie prolongada de subidas de tasas en Brasil. Los operadores creen que la tasa clave, Selic, podría alcanzar hasta el 12,25% en marzo de 2025. Sin embargo, JPMorgan proyecta que el Banco Central de Brasil será más conservador. Se espera que eleve la Selic en 100 puntos básicos para alcanzar el 11,5% en enero de 2025, pero después de eso, podría haber una pausa en las subidas, con la posibilidad de reanudar recortes de tasas a mediados de 2025.
El pronóstico más moderado de JPMorgan se basa en la idea de que Brasil no necesitará elevar las tasas tan agresivamente como se esperaba inicialmente, dado el soporte que la relajación monetaria en EE.UU. brindará a los activos de riesgo en Brasil. Este contexto permitirá a Brasil mantener un equilibrio entre controlar la inflación y no sofocar el crecimiento económico, que ha mostrado señales de fortaleza.
Crecimiento Económico Sorprendente
La economía de Brasil ha superado las expectativas, con un crecimiento en el segundo trimestre de 2024 por encima de las previsiones. Los ingresos de los hogares se han visto beneficiados por el gasto fiscal y una baja tasa de desempleo, lo que ha impulsado la demanda interna. Este desempeño ha llevado a analistas y al propio gobierno a revisar al alza las proyecciones de crecimiento para 2024, situándolas cerca del 3%. Esta aceleración del crecimiento económico sugiere que Brasil puede soportar tasas de interés más altas sin que se produzca una desaceleración significativa.
No obstante, este crecimiento también ha generado preocupación entre los responsables de política monetaria en Brasil. A medida que la economía se expande, surgen presiones inflacionarias que el Banco Central quiere controlar mediante un ajuste gradual de las tasas de interés. La combinación de una economía en crecimiento y un entorno inflacionario persistente obliga al BCB a actuar con cautela para no perder credibilidad.
Desafíos de Credibilidad del Banco Central
La credibilidad del Banco Central de Brasil ha sido un tema delicado en los últimos meses. En mayo de 2024, una votación dividida en la junta directiva del BCB generó dudas sobre el compromiso del banco con la lucha contra la inflación. Cuatro miembros designados por el presidente Luiz Inácio Lula da Silva apoyaron un recorte de medio punto en las tasas de interés, lo que alarmó a los inversores, quienes temían que la influencia del gobierno pudiera debilitar la independencia del banco. A pesar de las tensiones internas, el gobernador del BCB, Roberto Campos Neto, logró evitar un recorte más agresivo y mantuvo la credibilidad del banco.
Sin embargo, desde entonces, Gabriel Galipolo, quien es visto como el sucesor de Campos Neto, ha tratado de reforzar la imagen del banco como un guardián contra la inflación. En varios discursos públicos, Galipolo ha dejado claro que el BCB está dispuesto a hacer lo que sea necesario para reducir la inflación a su objetivo, incluso si eso significa subir las tasas de interés. Esta postura firme ha tranquilizado a los mercados, que temían que la llegada de un nuevo liderazgo pudiera debilitar la lucha contra la inflación.
La Relajación de la Reserva Federal y su Impacto en el Real Brasileño
La postura más moderada del BCB también se beneficia de la relajación monetaria en EE.UU. A medida que la Reserva Federal reduce las tasas de interés, los activos de riesgo en los mercados emergentes, como Brasil, se vuelven más atractivos para los inversores internacionales. Este flujo de capital hacia Brasil fortalece el real brasileño, lo que a su vez ayuda a reducir las presiones inflacionarias. Una moneda más fuerte hace que las importaciones sean más baratas, lo que alivia uno de los factores clave que impulsan la inflación en Brasil.
Cassiana Fernández de JPMorgan argumenta que este contexto internacional favorable reduce la necesidad de que Brasil suba agresivamente las tasas de interés. «El costo de recuperar la credibilidad en este momento no parece ser elevado», dijo Fernández. La relajación de la Fed apoya los activos de riesgo y ayuda a aliviar las presiones inflacionarias, creando un entorno en el que el BCB puede ser más flexible en su enfoque.
Expectativas para 2025
Mirando hacia el futuro, se espera que el BCB adopte un enfoque gradual en 2025. Aunque es probable que la Selic alcance el 11,5% en enero de ese año, JPMorgan prevé que a mediados de 2025 el banco central podría reanudar los recortes de tasas, siempre y cuando la inflación esté bajo control. La combinación de una política monetaria más flexible en EE.UU., una economía brasileña en crecimiento y la consolidación de la credibilidad del BCB podría crear un entorno favorable para una disminución gradual de las tasas de interés en Brasil.
Sin embargo, los riesgos persisten. La política fiscal del gobierno de Lula, que ha aumentado el gasto público, podría ejercer una presión adicional sobre la inflación y obligar al BCB a mantener una postura más restrictiva durante más tiempo. Además, cualquier cambio en la política monetaria de la Reserva Federal podría alterar el panorama para los mercados emergentes, lo que obligaría a Brasil a ajustar su política monetaria en respuesta.
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Aunque el mercado ha estado valorando una serie de subidas de tasas en Brasil, JPMorgan proyecta que el Banco Central adoptará un enfoque más moderado. La relajación monetaria en EE.UU. crea un entorno favorable para los activos de riesgo en Brasil, lo que permitirá al BCB subir las tasas de manera más gradual y flexible. A medida que la economía brasileña sigue creciendo y la inflación se controla, se espera que las tasas de interés comiencen a bajar a partir de mediados de 2025.
